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摘 要本文以20042010年在沪深两市上市我国发电公司为样本,分析了宏、微观经济因素对上市发电公司资本结构影响.结果表明P增长率、商业银行年平均贷款利率、公司债务能力等因素对我国上市发电公司资本结构无显著影响,在一定程度上说明上市发电公司融资过度便利性和类似金融机构大而不倒性质；股票市场状况对我国上市发电公司资本结构影响较为显著,说明上市发电公司在企业融资方面热市发行情况.
发电产业是国家基础产业,其整体状况关系到国计民生.资本结构,反映是公司债务与股权比例关系,是公司财务状况重要指标,有关资本结构问题研究一直以来都是公司财务管理理论研究中热门课题.目前对电力公司资本结构研究,国内相关文献较少.（2004）对31家电力公司2001年至2003年资本结构和经营绩效进行了分析,了我国电力上市公司资本结构与经营业绩明显相关性结论.石书红（2009）对46家电力上市公司资本结构与经营业绩进行了分析,如果只资本结构与经营业绩相互关系而不其他因素影响,公司资本结构与经营业绩明显相关性.史富莲、李然（2010）对电力上市公司资本结构与股利政策进行了研究,指出电力上市公司资产负债率平方与每股现金股利成显著相关关系,电力上市公司成长能力、公司规模及资产流动性对股利政策影响比较显著.在以上有关电力上市公司资本结构论述中,只讨论了电力上市公司资本结构和经营业绩,以及资本结构和股利政策之间关系,没有讨论是那些变量对电力上市公司资本结构一定影响；且讨论变量都是电力上市内部微观变量,没有讨论宏观经济变量对电力上市公司资本结构影响.所以,本文将立足于2004年至2010年电力上市公司数据,分析宏观、微观经济因素对资本结构影响,以宏观为主.
（一）理论分析（1）权衡理论下宏观经济因素对资本结构影响.在宏观经济对资本结构影响方面,权衡理论认为,在经济状况良好或经济发展处于上升阶段时期,公司盈利增加,前景良好.,由于增加负债带来财务成本困境成本将会减少,公司将会增加负债,用负债利息来抵扣税收利息.在经济不景气时期,由于公司财务成本困境将会增大,给公司带来破产风险,公司将会减少负债.所以,宏观经济和公司负债率成正相关关系.受我国金融体制等诸多问题影响,我国公司债券市场发展并不完善,市场规模较小,发展较为落后,所以,我国公司融资主要来源是信贷市场.而衡量信贷市场成本大小主要指标是贷款利率.所以,依据权衡理论,当信贷市场成本上升时,负债公司破产成本将会增加,公司将会减少贷款.反之,公司将会增加贷款.所以,贷款利率将会和公司负债率呈负相关关系.在股票市场方面,当股票市场处于或将要处于繁荣时期时,资产负债率将会降低,根据权衡理论,为了维持最优资本结构,公司会增加负债；当股票市场处于或将要处于萧条时期时,资产负债率将会上升,同样根据权衡理论,公司将减少负债.所以股票市场状况和公司资本结构呈正相关.（2）融资顺序理论对下宏观因素对资本结构影响.和权衡理论相反,融资顺序理论认为,在经济景气时期,由于公司盈利状况良好,公司将会首先选择内部融资,其次才会选择债务融资.相反,经济不景气时,公司才会首选债务融资.所以,在融资顺序理论下,公司负债率和宏观经济反相关.依据最优融资顺序理论,当信息不对称程度改善时,公司会更多选择股权融资,反之,则倾向于债务融资.股票市场走势向上时,由于交易量较大,证明人们对市场很有信心,应当是信息不对称程度减弱时期,公司可以选择这个时机发行股票；该时期,股票交易量较大,买卖价差扩大,有可能导致股票价格信息不对称程度增加.所以,融资顺序理论推断,股票市场状况和公司负债率之间关系是不显著.同样,根据融资顺序理论也无法判断公司融资行为和贷款利率之间关系.（3）市场时机理论下宏观因素对资本结构影响.根据市场时机理论,当股票市场处于或将要处于繁荣时期时,公司将会通过上市或发行新股进行股权融资；当股票市场处于或将要处于萧条时期时,公司将会选择其他融资方式.我国是典型新兴资本市场国家,而市场时机理论形成和对新兴资本市场国家公司资本结构研究有很大关系.
（二）样本选取和数据来源本文以沪深两市上市发电公司2004年至2010年数据为样本.数据来源中国统计年鉴、大学CCER数据库,以及和讯财经界网站等.为检验结果不被过多不利因素干扰,本文样本做了以下（1）选取上市时间相对较长公司,以确保公司发展相对稳定；（2）剔除缺少托宾Q值公司；（3）剔除连续三年ST公司；（4）剔除主营业务不是发电公司.选取样本共140个样本.
（三）变量选取（1）资本结构变量.由于我国公司特有原因,国内文献一般采用负债账面总资产来度量资本结构.但增海舰（2010）通过对我国宏观经济周期对资本结构影响研究,表明有息债务账面总资产（其中有息债务等于短期借款长期借款一年内到期非流动债券应付债券）,也可以很好衡量资本结构.在本文中将采用这一指标.（2）宏观经济变量.本文设置了P增长率、深沪两市年总回报率、商业银行年贷款平均利率来分别描述国内生产总值、股票市场状况、信贷市场状况.其中,有关深沪两市年总回报率股票市场状况做法是将在上海证券交易所上市公司和在深圳上市公司,分别和沪市、深市年总回报率相匹配表（1）.（3）公司层面变量.根据国内外文献研究和我国发电公司在国内经济中基础地位,在国内经济中地位,以国家完全控股特性,本文在初期选择了资产抵押价值、非债务税盾、成长性、公司规模、盈利性,为公司层面变量.为防止变量设置过多,而引起噪音过多,以及文章论述需要,通过对面板数据对公司层面变量,用最小二乘法回归T统计检验,排除了债务能力.如表（2）所示,T统计检验伴随概率远远高于0.05,而修正R较高,表示整体拟合较好,这表明债务能力对公司资本结构影响不显著.,也可以说明发电公司债务融资能力和其能力不相关,原因将在后面详细论述.变量如表（3）所示.（四）模型建立由于发电公司资本结构很可能依赖于其过去情况,为了防止出现计量模型设定偏误,本文将计量模型建立为一个动态面板模型,即加入被解释变量和解释变量滞后项.计量模型建立如下Strucit等于αi茁1Strucit1茁2ggdpit1茁3ggdpit茁4
（二）动态面板模型估计结果相较于普通最小二乘法、工具变量法和极大似然法等,广义矩估计（GMM）有
关于资本结构相关论文范例;较为宽松假设,在一定程度上,允许随机误差项异方差性和序列相关性.本文使用系统性广义矩估计（GMM）进行分析,使用AR（1）、AR（2）,以及sargan检验对对广义矩估计分析结果有效性进行检验.分析结果如下由表（4）结果可以（1）P增长速度和商业银行年平均贷款利率和样本发电公司资本结构关系不显著.尤其是商业银行年平均贷款利率和样本发电公司资本结构关系不显著值得.在对样本公司公司层面变量对公司资本结构分析中,样本公司债务能力和公司资本结构关系不显著,能够说明债务融资对样本公司资本结构影响不大.当期股票市场状况（indexit）和样本公司资本结构影响较为显著,尤其是在不含有P变量（ggdp）和商业银行平均贷款利率（lrate）情况下,股票市场状况和样本公司资本结构在1水平上显著.同时,还可以,股票市场状况和样本公司资本结构是成负相关,当股票市场年平均回报率上升时,